20世纪90年代下半期，真正推动金融发展和股市腾飞的，既不是真正的生产力增长，也不是真正的盈利和真正的经济增长，而是支配那些所谓的投资者行动的幻想。
我之所以这么强调，是因为其中可以看到将来关键的潜在危险。从幻想中醒来将是突然的，对许多人来说是惊愕的，因为他们必将发现自己原来的期望没有任何依据，没有牢固的基础，经济局面也只是普普通通。原来以为经济和以往不同了，出现了新的更好的局面，而且这样的局面将一直保持下去。经济成绩在长达多年的集体误信背景下实际也只有一般水平。
人们虽然可能受到幻想的驱使，但仅此一点当然还不能把股指推动到创纪录的高度。能够导致股市出现世纪牛市的一定还有其他具体因素。无论人们所关注的焦点多么虚幻，但真正关键的驱动力——债务，却是那么真实。
第一个因素是美国的私人债务。这里有两个重要方面：一方面是美国人几年来普遍出现的不存钱现象，储蓄率是负数，达到大约-5%；另一方面是住房贷款的债务成堆，这主要是美联储低利率政策导致的后果。由于利率下降，仅是1998年就有1.8万亿美元流入了住房抵押市场，其中的2/3全部被用于以前抵押的再融资。
那些所谓的政府资助企业（GSE），如房利美、房地美、联邦住宅贷款银行系统等，它们在其中起了重要的负面作用。这里不便具体对这些机构的功能展开来谈，值得一提的是：花在住房建设上的每1美元，就有贷款受信人债务10倍的钱通过所谓的GSE企业流入了资本市场，主要流入了股票市场。用德国人的理解是：美国人相信股市永远上涨，首先用尽了他们的储蓄，其次欠了房产的债，最后购买股票。
第二个因素是企业债务。在股票市场高速上涨的时代，在新股票发行一直达到离奇价格的时代，只有很少人注意到负面的结果。至于那些已经发行出来的股票，为了维护这些股票的指数，上市公司为了维护自己的股票期权，为了美化盈利指标，都来回购自家的股票，有的是通过贷款来支付；另外还有收购和接管其他公司所需要的钱，不能拿自己的股票通过股票交易的途径来支付，而是同样也需要贷款。有些行业里的企业债台高筑或资不抵债。例如电信行业的最新数据可以最清楚地说明问题。
德国电信的营业额为355亿欧元，盈利15亿欧元，但债务达到了620亿欧元。美国电信运营商AT&T的数据如下：营业额624亿欧元，盈利55亿欧元，债务720亿欧元。英国电信的情况略微好一点：营业额365亿欧元，盈利3.4亿欧元，债务320亿欧元。这样也就让众多的银行出现了风险。
上面提到的公司以及情况类似的许多其他公司想要通过出售股权，或者通过子公司和业务领域的上市来降低债务。但是它们全部的技术价值成了问题之后，股市上的担心普遍开始代替了贪婪后，难以设想这种意图会有大的成功。
美国债务的第三个因素是外贸赤字达到了历史最高点，而且暂时还看不出任何稳定或减弱的迹象。其他的债务因素包括金融衍生产品和保证金债务，这两者都达到了历史最高点。美国的债务转变成了新的形式。前不久还是国家的债务，现在就成了私人、企业和外贸的债务。为了良好的秩序需要加以补充，国家预算绝不是如人们一直宣称的那么大方，所谓的总体公共债务依然在增加，公共债务在1999年（按扣除旧债务计算）达到了5210亿美元。表面上的消除财政赤字主要还是靠财务上的技术处理和美化了的数据来达到的，并非靠真正的经济成绩。总的来看美国的债务形势，国内生产总值中每增加1美元，产生的却是3美元的新债务。
附录B 2008：德国，比有些人认为的更加健康98
德国面临的联邦议院选举促成了一场关于国家现状，尤其是德国经济现状的讨论。这场讨论涉及的经济方面话题趋向于采用错误的评价标准，走入了错误的方向。德国实际上要比人们愿意接受和能够看到的更好。
过去德国曾有过喜欢高估自己的时代，今天的情况倒过来了，虽然一部分针对德国国家现状和政策的批评有道理，但有许多则必须改过来，这不仅涉及德国，而实际上涉及的是所有国家。只不过在德国讨论得更加激烈、更加彻底，甚至也可能比其他地方更加艰苦。这并不表明不值得讨论，至少能使情况不至于更糟，这本身已经是成绩了。
对“现状”的抱怨比其他任何地方都多，这算是德国企业家和高层领导中的一种社会现象。实际上虽然大家都知道，在任何环境下，作为企业家都应该获得成功，尽管这样的话听起来不舒服，但德国确实一再获得了成功。德国经济在数十年来一再证明即使在困难条件下（常常是受政治影响）也能保持竞争力。可以这么说，德国经济在近50年里经受了特殊压力下的“持续性的体能训练”。首先是战后的重建问题；其次是经常出现的汇率波动，出现波动是因为德国联邦银行让德国马克保持坚挺，因为高工资、高福利国家的成本，因为激进的工会，因为两德统一带来的负担，还有欧洲一体化的相当一部分代价至今仍要由德国来承担，而其他国家却从中获得好处。
上述问题导致的结果是，人们不得不在困难中寻找机会，而且也确实找到了机会，使经济从长期来看，基本上保持了比其他任何国家更为卓越的成绩和更强的抗风险的能力。