我们已经谈过实物黄金及其纸黄金衍生品，如ETF、期货合约等，但黄金还可以以黄金矿业股（gold mining stock）的形式出现在股票市场。
我已经研究、撰写了许多关于黄金的文章，也曾多次参加过关于黄金的研讨，但我的参与几乎总是与实物黄金、黄金衍生品以及黄金作为货币资产的用途有关。我并不认为自己是矿业股的专家，我不是选股人。我不是真正的传统模式的股票分析师，我是一个全球宏观分析师，我从货币的角度考虑黄金。尽管如此，今天的资本市场是如此紧密地联系在一起，以至于宏观对微观的影响比以往任何时候都要大。这是就矿业股发表意见的基础。
在很大程度上，黄金矿业股的起伏追随着黄金，但前者波动性更大。传统上，黄金矿业股被认为是对实物黄金的杠杆投资。这其中有技术上的原因，与固定成本和可变成本的区别有关，但基本上，当金价上涨时，矿业股价格上涨的幅度更大。当金价下跌时，矿业股价格可能也会表现不佳，且下跌速度快于实物黄金本身。黄金矿业股就像类固醇上的黄金一样。
黄金的波动性已经够大了。多数投资者不愿进入黄金采矿行业，从而增加投资黄金的隐性杠杆。如果你想利用你的黄金头寸，可以通过购买纽约商品交易所的黄金期货，或以保证金购买ETF来获得很高的杠杆。这是一种考虑购买黄金矿业股的方法。
当然，将黄金矿业股作为一种资产类别区分开来的原因在于，它是非常独特的。换句话说，矿商从来就不像期货或指数那样具有通用性。矿业公司在矿石质量、管理能力、企业财务等方面都有其独特的特点。
投资金矿的一个问题是，许多投资者并不把矿业公司视为特殊对象，而是一概而论地对待它们。他们说，“哦，好吧，我投资采矿业。”好像它们都是一样的，但其实它们并不一样。
有些金矿商是运营良好的公司，已经建立起来并且资本雄厚。它们已经运营了很长一段时间，而且投资者预计它们会继续存在一段时间。其他实体则高度投机，有些甚至是骗子。
作为一名投资者，你如何处理好运营良好的公司的欺诈行为？你能做到的。然而，这仍然是一项很大的工程。你可能需要与管理层会面，到矿场去参观调研，阅读财务报告（包括脚注），参加投资者会议，接听管理层的电话。基本上，你必须像一名股票分析师一样工作，这是我所接受的培训，但我通常不会进行这种分析，因为这不是我的专业领域。
有些专家对金矿商进行了扎实的研究，如托克维尔黄金基金（Tocqueville Gold Fund）的约翰·海瑟威（John Hathaway）和他的同事道格·凯西（Doug Casey），以及凯西研究公司（Casey Research）的工作人员。
我更喜欢实物黄金本身。如果你想成为黄金采矿行业的投资者，我建议你坚持投资大型金矿股，有选择性地投资中型黄金矿商。原因如下：小微金矿或新兴矿商大多状况不佳。我们都知道这一行业是如何运作的，公司股票已经惨遭打击，其中有许多股票已经从高点下跌了95%。人们会说，如果这些公司的股票受到重创，那不正是抄底买入的好时机吗？嗯，其实还有一个更合适的买入时机，那就是在它们破产之后。了解有限合伙公司、正在招募新股的公司和价值被低估的大公司，将从陷入困境的资产中挑选出最好的资产。
银行和大矿商不会给小矿商任何好处。投资者往往倾向于认为自己可以“低买”，并在涨势中站稳脚跟。有时候确实可以这样。不过，最精明的投资者——大型矿业公司和像高盛这样的掠夺者——更愿意看到的是：小矿商被迫破产，且其资产在破产出售中也能获得。作为一个申请破产的杠杆式矿业公司的前股东，你可以预期的是——你将一无所获。
黄金与股市缺乏相关性
许多投资者认为，投资股票和投资黄金是一种权衡。他们的观点是，在情况好的时期——经济增长强劲、失业率低、物价稳定时，他们更喜欢投资股票而不是黄金。然而，当形势不稳、通胀失控或经济高度不确定时，他们则倾向于抛售股票，拥有像黄金一样的避风港资产。
实际上，有些投资者甚至建议我在股市崩盘之前给他们打电话，这样他们就可以在短时间内迅速卖出他们的股票，并买入黄金。
当然，这样是行不通的，我无法预知这一天何时到来。我确实对即将到来的崩盘的严重性和后果有深刻的见解。崩盘可能很快就会到来，也许在几个月后，也许在一两年内。5年内不可能一次严重的金融恐慌也不发生。无论崩盘的具体日期如何，现在都是为之做准备的时候。我不会比你更早知道日期，但我正在尽力做好准备。
在恐慌开始之前，黄金和股票之间没有特别的相关性。有时，股票和黄金价格一起上涨（这很可能是在通货膨胀的早期阶段），有时金价会在股市下跌时上涨（在恐慌或通胀后期）。在其他时候，黄金价格下跌，股票价格上涨（在经济强劲，实际利率为正时）。最后，黄金和股票价格都可能下跌（在通货紧缩时）。简而言之，黄金和股票价格在不同的经济状况下走势不同，它们之间没有长期的相关性。
例如，人们可以看到，随着通货膨胀的上升，名义上的经济越来越强劲。在这种情况下，股票和黄金价格将同时上涨，因为股票投资者会看到因通胀而增加的更高的收益，而黄金投资者会用黄金套期保值，因为他们预计通货膨胀会变得更糟。
另一方面，如果通胀失控，且美联储的措施落后于曲线，通胀就会开始破坏资本形成和大多数形式的财富。这可能导致滞胀，那时我们的经济并没有真正的增长，但通货膨胀确实存在。这与1975—1979年的状况相似。在这样的境况下，我们会看到黄金价格上涨的根本原因。
所以我看不出股市和黄金之间有什么关联。在精心挑选的投资组合中，两者都有一席之地。例如，我推荐某些对冲基金和另类投资，这些基金的投资组合中都有股票。这些基金包括多头股票基金和全球宏观基金，它们正在少数几个行业进行定向投资。
持有硬资产的股票也没有什么问题。沃伦·巴菲特收购铁路、石油和天然气资产就是一个很好的例子。巴菲特是一位典型的股票投资者，但他收购的公司有能源、交通、土地等硬资产，在通胀环境下，这些股票应该表现良好。正确的投资组合应是一个资产配置良好的组合，黄金约占混合资产的10%。